在2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的報(bào)告中，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)面臨著三重因素（需求緊縮、供給衝擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱）疊加影響與衝擊，所以，要保證2022年中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，可能要面對的困難會更多。實(shí)際上，這只是2021年底對當(dāng)時經(jīng)濟(jì)形勢的分析與判斷，2022年以來發(fā)生的兩大「黑天鵝事件」（俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)及新冠疫情在中國許多城市蔓延）還沒有考慮進(jìn)去，所以，就當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢而言，中國經(jīng)濟(jì)增長所面臨的壓力可能會更大，所面對的困難可能會更多，而預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題可能會更加嚴(yán)重。
購房需求快速下降
首先，當(dāng)前預(yù)期轉(zhuǎn)弱最為明顯的現(xiàn)象是居民需求全面減弱。從最近公布的數(shù)據(jù)來看，今年一季度，整個社會融資出現(xiàn)了快速增長達(dá)12.06萬億元，同比多增1.77萬億元。但是社會融資快速增長主要表現(xiàn)為政府及企業(yè)的加槓桿，而居民卻在減槓桿。居民的減槓桿主要表現(xiàn)是住房按揭貸款增長快速下降。今年一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元；住戶貸款只增加1.26萬億元，而2021年一季度住戶貸款增加了2.56萬億元，今年一季度同比少增了1.3萬億元，減幅達(dá)50%以上，其中居民中長期貸款少增了近1萬億元。還有，以往房地產(chǎn)繁榮時期，不少月份居民貸款佔(zhàn)整個貸款比重都會達(dá)50%以上，但今年一季度居民貸款佔(zhàn)整個貸款比重則下跌到15%左右，下降幅度之大前所未有。居民貸款中其住房按揭貸款的比重往往都會在80%以上，居民貸款快速下降，也就意味著完全槓桿化的購房需求快速下跌。1至2月份的全國住宅銷售出現(xiàn)了2007年以來的負(fù)增長就是最好的說明，估計(jì)1至3月份的全國住宅銷售情況同樣不會樂觀。
就目前房地產(chǎn)市場的情況而言，中國的住房市場仍然是一個由投資者為主導(dǎo)的市場，這個市場住房銷售情況完全取決於住房購買者的預(yù)期。對於這個市場，一旦住房投資者退出或不願意進(jìn)入這個市場，也就意味著這個市場預(yù)期全面轉(zhuǎn)弱，甚至出現(xiàn)了預(yù)期逆轉(zhuǎn)。為了防止住房市場的預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，地方政府不得不立即鬆綁那些行政性房地產(chǎn)調(diào)控政策，內(nèi)地商業(yè)銀行不得不全國性地調(diào)低住房按揭貸款利率，以便遏制預(yù)期進(jìn)一步減弱。但是3月份的住戶貸款新增只有7539億元，同比少增3940億元。就此而言，3月份住房銷售仍然會是處於負(fù)增長態(tài)勢。房地產(chǎn)市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱的格局並沒有因?yàn)榈胤秸畬φ{(diào)控政策鬆綁有多少改變。在這種市場預(yù)期減弱的情況下，至於今年第二季度之後的情況是如何發(fā)展，還得進(jìn)一步觀察，因?yàn)楫?dāng)前的整個市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，以往地方政府的行政性托市政策能否如以前那樣起到多少作用是不確定的。
經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加
其次，預(yù)期轉(zhuǎn)弱比較明顯還有內(nèi)地股市及香港股市。比如上海綜合指數(shù)由年初時3607點(diǎn)下跌到最低時3023點(diǎn)，跌幅達(dá)16%；香港由年初22990點(diǎn)下跌到最低時的18235點(diǎn)，下跌幅度達(dá)21%。而香港的恒生科技指數(shù)下跌幅度更是驚人。對於證券市場來說，處於市場高級階段，股市的價格變化完全是由於市場預(yù)期來決定。當(dāng)前內(nèi)地及香港股市急劇下跌就在於投資者已經(jīng)不看好這些市場，其第一反應(yīng)就是賣出自己手中的股票及債券。比如，從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，外國投資者減持內(nèi)地股票和債券的金額高達(dá)1574億元，這還不包括減持中國企業(yè)在香港及美國上市的股票。
那麼，國內(nèi)外投資者特別是國內(nèi)投資為何都會退出這個市場？為何從去年以來中國上市公司的股票價格會如此脆弱，投資者的市場預(yù)期為何會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，是什麼因素造成的？
其原因應(yīng)該是多方面的。比如新冠疫情嚴(yán)重蔓延，全球央行特別是美聯(lián)儲貨幣政策的緊縮、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)等等，但是可能最為重要的原因還是一年來內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策變得如此不確定。一般來說，任何經(jīng)濟(jì)政策都是短期的，都存在很大不確定性。如果國家推出的經(jīng)濟(jì)政策在理論上依據(jù)不足，那麼這些經(jīng)濟(jì)政策不確定性會倍增，一定會讓企業(yè)無所適從，讓投資者面對一系列嚴(yán)重的不確定性。在這種情況下，投資者唯一能夠選擇的方式就是以退出來規(guī)避這種可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。比如，一年來中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)不少公司的股市暴跌，很大程度上就是與一些經(jīng)濟(jì)政策的不確定性有關(guān)。一年來所推出對數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)所進(jìn)行的監(jiān)管與治理的經(jīng)濟(jì)政策，不僅以傳統(tǒng)且已經(jīng)過時的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，而且在執(zhí)法上存在很大任意性。這自然給投資者帶來一系列的不確定性，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者「走為上策」，從而導(dǎo)致內(nèi)地股市及香港股市的預(yù)期全面轉(zhuǎn)弱，上市公司的股票價格暴跌，而且這種局面到現(xiàn)在都還沒有讓市場喘過氣來。
就業(yè)市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱
再次，2021年以來中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)在整頓後全面收縮，以及今年以來新冠疫情全面蔓延，這不僅讓中國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，更是讓居民就業(yè)的市場預(yù)期全面轉(zhuǎn)弱。就目前的情況來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)大量裁員已經(jīng)成了一股風(fēng)潮，短期內(nèi)難以改變。而新冠疫情所影響的範(fàn)圍可能比我們想像的要嚴(yán)重。初步預(yù)估目前有45個城市，約3.76億人口正處於全面封城或部分封鎖的狀態(tài)下，這些城市約佔(zhàn)中國GDP的40%。這不僅僅會導(dǎo)致不少行業(yè)的供應(yīng)鏈要面對中斷的風(fēng)險(xiǎn)，讓不少實(shí)力較弱的企業(yè)及行業(yè)面臨著破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是將導(dǎo)致居民就業(yè)的機(jī)會全面減少，再加上封城結(jié)束後，不少居民可能會逃離如上海這樣的一線城市，這將導(dǎo)致居民就業(yè)的市場預(yù)期更是轉(zhuǎn)弱。在這種情況下，所引發(fā)的疊加效應(yīng)（如需求緊縮等）可以會比預(yù)想的大得多。同樣，對經(jīng)濟(jì)的衝擊也會是嚴(yán)重的。
可以說，在當(dāng)前的局勢下，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的格局不僅沒有扭轉(zhuǎn)，反之不利因素還在進(jìn)一步強(qiáng)化這種預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這可能增加中國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，政府部門應(yīng)該密切關(guān)注。（作者：易憲容）
電話：（香港）852-2564 0768
（深圳）86-755-83518792 83517835 83518291
地址：香港九龍觀塘道332號香港商報(bào)大廈
