資深金融及投資銀行家 溫天納
參考近期中央政策趨勢(shì)，預(yù)期明年國(guó)家財(cái)政實(shí)際節(jié)奏將會(huì)比預(yù)期更持續(xù)、更靈活，而財(cái)政政策將以長(zhǎng)期作戰(zhàn)的心態(tài)來應(yīng)對(duì)未來潛在的關(guān)稅挑戰(zhàn)，先行儲(chǔ)備財(cái)政資金，然後通過以擴(kuò)大消費(fèi)為主的內(nèi)需政策，以應(yīng)對(duì)未來的貿(mào)易端的變化。
中共中央政治局早前會(huì)議強(qiáng)調(diào)將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策「組合拳」，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。預(yù)期消費(fèi)屬明年工作的首要工具。來年的財(cái)政、貨幣和擴(kuò)內(nèi)需趨勢(shì)更為明確。
超長(zhǎng)期特別國(guó)債將加碼
首先，從「積極」到「更加積極」反映中央財(cái)政赤字將進(jìn)一步提高，超長(zhǎng)期特別國(guó)債將進(jìn)一步加碼。早前，化解地方政府隱性債務(wù)的10萬億政策工具已出臺(tái)，這次會(huì)議強(qiáng)調(diào)的政策增量更多是針對(duì)中央財(cái)政空間。去年在發(fā)行「兩重（指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）」超長(zhǎng)期特別國(guó)債的背景下，中央財(cái)政赤字實(shí)際提高到3.8%。今年，中央發(fā)債額度、地方政府專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債三項(xiàng)資金總量已近9萬億。在近幾年積極財(cái)政的基礎(chǔ)上，來年更加積極的財(cái)政或?qū)⒃诮衲昊A(chǔ)上再增加數(shù)萬億資金，從而將中央財(cái)政赤字增升至4%以上。
近幾年，中央財(cái)政收支平衡存在挑戰(zhàn)，保障財(cái)政支出力度不減，將成為逆周期調(diào)節(jié)的基本要素，新增的財(cái)政資金將集中用於「兩新（指推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）」以及補(bǔ)充銀行資本金等具備擴(kuò)張性的政策領(lǐng)域，構(gòu)成新的財(cái)政空間。
此外，從「穩(wěn)健」到「適度寬鬆」反映未來中央貨幣政策將出現(xiàn)近10年以來的重大調(diào)整，減息降準(zhǔn)等常規(guī)貨幣政策將繼續(xù)推出，更多的再貸款工具和資產(chǎn)購(gòu)買或?qū)⒅鸩铰涞?。從字眼上演繹，減息降準(zhǔn)不完全體現(xiàn)出「適度寬鬆」的貨幣政策。今年，降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)，減息30個(gè)基點(diǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的積極效應(yīng)。不過，單純減息降準(zhǔn)難以全面為經(jīng)濟(jì)體帶來足夠的流動(dòng)性，以達(dá)至刺激信貸需求的政策目標(biāo)。
若要全面完成一系列政策目標(biāo)，適度寬鬆貨幣政策或需構(gòu)建更多的再貸款和資產(chǎn)購(gòu)買工具。今年，保障性住房再貸款、資本市場(chǎng)兩項(xiàng)工具在穩(wěn)樓市股市方面發(fā)揮了重要作用，明年將繼續(xù)加大力度。
料主動(dòng)加槓桿去刺激經(jīng)濟(jì)主體
預(yù)期明年在壓抑去槓桿影響的基礎(chǔ)上，將主動(dòng)加槓桿去刺激經(jīng)濟(jì)主體，人行需要採(cǎi)取資產(chǎn)買賣工具，例如參與回購(gòu)房地產(chǎn)公司土地儲(chǔ)備和購(gòu)買保障性住房?？v觀環(huán)球資本市場(chǎng)歷史，歐美在面對(duì)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)都曾採(cǎi)用資產(chǎn)購(gòu)買工具，以注入流動(dòng)性。值得留意的是，因內(nèi)地資產(chǎn)證券化水平並不一樣，若然央行能透過直接購(gòu)買房地產(chǎn)公司自身難以出售的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將能產(chǎn)生同樣的流動(dòng)性效果。
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